2016办公小技巧(办公用品领域分析第二集王者如何炼成？)

综合以上生产、销售模式的特点，资产负债表、利润表呈现以下特点，以某年为例：

资产项下，占比较大的科目，分别为：其他流动资产（23.17%）、固定资产（19.85%）、存货（19.87%）、应收账款（10.69%）、货币资金（9.94%）

负债项中占比较大的科目，分别为应付账款（19.17%）、其他应付款（4.02%），此外其预收款项占比2.72%。（从应付款占比，可见对上游的强势程度）

利润表中，成本占比大，约为89.96%，其中以材料成本为主，还包括人工成本、制造费用及外加工费

另外，销售费用约占比8.97%，管理费用6.03%，此外，投资收益很少，约0.6%，最后，剩下9.87%的净利率

来，重温一下其近三年一期的业绩情况：

营收分别为37.49亿元、46.62亿元、63.57亿元、61.24亿元，同比增长为23.2%、24.35%、36.36%、36.29%

净利润分别为4.07亿元、4.81亿元、6.27亿元、6.31亿元，同比增长为23.71%、18.18%、30.35%、30.54%

经营活动现金流量净额分别为4.97亿元、6.82亿元、7.17亿元、4.92亿元；毛利率分别为26.55%、26.42%、25.73%、25.46%；净利率分别为10.86%、10.32%、9.87%、10.3%

其收入主要以办公文具（44.6%）为主，其次是书写工具（28.15%）、学生文具（25.71%）

如果从毛利结构上看，书写工具的毛利率最高，为33.16%，其次是学生文具（30.54%）、其他（22.53%）、办公文具（18.2%）

注意，2017年开始其办公文具的占比明显提升，主要源于并购影响：2017年6月，其子公司科力普收购欧迪办公

梳理完这些，我们将晨光分为以下几个阶段来看：

1）2011年至2012年，传统文具用品连锁企业；

2）2012年至2016年，延伸新业务，生活馆 办公直销 电商，打通线上线下；

3）2016年至2017年，继续深耕新业务

梳理基本面，如果要把其逻辑弄明白，必须思考清楚以下几个问题：

1）投入资本回报率呈现先升后降、再回暖的情况， 这是为什么？

2）和A股同行业公司对比，它的ROE明显较高于同行，这是怎么做到的？到底高在了哪里？

3）自2012年之后，其营收增速普遍高于净利润增速，是什么情况导致2013年净利润增速下滑？

4）随着公司收入增长、应收账款较少，预收账款的增加，使得其经营活动现金流量净额逐年增长，并持续高于净利润。

但是注意，曾经2011年、 2013年出现经营活动现金流量净额低于净利润，这又是为什么？

5）晨光与同行的毛利率相差不大，但是其净利率远高于同行，这是怎么做到的？

6）从资产结构来看，2015年以后，资产体量开始变大，同时，开始出现其他流动资产（理财产品为主），钱越来越多，没地方花？同时注意，其应收账款在2017年开始放大，这又是为什么？

带着这些问题，我们挨个复盘。

预知详情，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

前文回顾：

办公用品领域分析第一集